習特會和科創板

      
        上周A股低位縮量震蕩，各方都在等待G20中美兩國領導人會談結果，為后續中美關系演進明確方向。同時A股監管層態度的再次微調，也讓部分經過了前期炒作、正處高位的主題龍頭出現了大幅的回調，短線資金的見好就收令市場活躍程度有所降低。周日上午開始，關于中美領導人會晤結果的消息刷屏網絡，各方都從相關的角度進行了解讀，本期我們就這一事件對市場的影響做一個簡單分析。另外關于科創板和注冊制，上交所一天之內通過不同途徑兩次發聲，可見對其重視程度，因此我們也對目前掌握的一些信息進行了梳理。

一、G20中美領導人會談結果公布
  1、 關于習特會結果中美雙方的報道
        根據《人民日報》的消息，當地時間12月1日晚國家主席習近平與美國總統特朗普在阿根廷布宜諾斯艾利斯舉行會晤。兩國元首討論了中美經貿問題并達成了共識，雙方決定停止升級關稅等貿易限制措施，包括不再提高現有針對對方的關稅稅率，以及不對其他商品出臺新的加征關稅措施。同時兩國元首指示雙方經貿團隊加緊磋商，爭取達成協議，取消今年以來加征的關稅，推動雙邊經貿關系盡快回到正常軌道。
       不過美國方面對于這一會談結果的報道口徑與我國國內權威媒體略有差異。根據白宮秘書辦公室關于總統特朗普與中國領導人共進晚餐的聲明消息，美國將在2019年1月1日維持2000億美元中國商品10%的關稅稅率不變，而不將其提高到25%，中國同意將從美國購買大量的農業、能源、工業和其他產品以減小雙方間的貿易不平衡；中美雙方同意將盡力在未來90天內完成關于技術轉讓、知識產品保護、非關稅壁壘、網絡入侵以及服務和農業等方面結構變革相關的談判，一旦90天后雙方仍無法達成協議，10%的關稅將提高到25%。

       應該看到自今年3月以來中美貿易摩擦其實已經有多次反復，從開始的針鋒相對到逐步緩和甚至達成共識，再到推翻共識和繼續升級加碼。我們認為G20會談的最新變化，只能看作是一個謹慎樂觀符合市場主流預期的結果。          

  2、 關于習特會結果對A股市場的影響簡析
        本次會談爭取到的是接下來90天的談判窗口期，這一時間跨度覆蓋了中美兩國各自最重要的傳統節日——圣誕節和春節，應該是雙方默契的體現，對市場的情緒修復有一定幫助。如果接下來雙方的談判能夠取得更多積極成果，那對扭轉未來12個月國內出口悲觀預期也有幫助，對市場正面影響將從情緒面向基本面遷移。

       行業方面，短期來看受貿易戰壓制的制造業都可能有所反彈，A股行業中今年3月23日貿易戰首次爆發時跌幅最大的幾個行業指數如通信、計算機、鋼鐵和電子等，近期的預期修復也會受益最明顯。反過來，貿易摩擦相對受益的行業如農業等，因為中國恢復對美農產品的進口，預計近幾個交易日會有較大的回調壓力。

        不過我們認為這次爭取到的90天時間看似不短，但因為中美談判涉及到的問題如知識產權、非關稅壁壘和非常復雜，雙方在各自的核心利益上讓步的可能性極低，最終能在這些問題上達成一致的難度不容低估。因此認識到中美博弈的長期性和復雜性，保持對后續進展的持續跟蹤依然很有必要，這也是為什么我們認為G20的這個會談結果只能說是謹慎樂觀。

二、關于科創板的部分消息梳理
      12月1日舉辦的第14屆中國（深圳）國際期貨大會上，上交所副總經理劉紹統為科創板上市企業勾勒出一個基本輪廓。他表示，設立科創板應根據科創企業運營的規律和投資者的風險識別、承受能力，兼顧市場的流動性，也應當完善科創板的相關投資者適當性制度，完善相關交易機制，選擇適合科創板特點和需要的相關交易機制。他還提到，在科創企業上市的整個過程中，應該強化對發行人申報發行、信息披露的監管，強化中介機構的責任，強化對投資者權利的保護。
      12月1日上交所召集會員理事、監事召開座談會，就設立科創板并試點注冊制征求市場意見。與會的11家會員主要負責人圍繞科創板發行上市標準、發行承銷方案、交易制度、持續監管，以及注冊制試點實施方案等議題逐一進行討論，并結合自身實踐經驗與中國市場現狀就方案要點提出了各自的意見建議。其中三點建議主要包括：一是在制度設計過程中，要始終遵循市場化原則，統籌考慮發行上市、持續監管、交易機制、退市和減持等關鍵制度；二是要加大創新試點力度，實行標準更加公開、程序更加透明、責任更加明確，發行承銷定價約束更加有效的發行上市和注冊審核；三是要跳出行業看市場，充分考慮我國市場的實際情況，立足服務國家經濟轉型、立足平衡各方參與者權益、立足對標境外市場競爭力，小步快跑前進，不重規模重質量。
       11月23日下午，上交所黨委副書記、總經理蔣鋒在另一個場合也談到了設立科創板并試點注冊制。蔣鋒在講話中指出，設立科創板和試點注冊制的目標包括：一是針對科創企業的特點和需求,提高對不同投票權架構和企業盈利情況的包容度。提高資本市場支持科創企業和國民經濟高質量增長的能力。讓境內投資者直接分享到科創企業和國民經濟的成長紅利。二是投融資雙方都能形成比較明確的上市標準和時間預期。三是從發行到退市環節嚴格執行規則并強化市場約束，強化市場機構中介責任，讓市場發揮資源配置決定性作用。四是加大基于信息披露的執法和監管力度，顯著提高違法成本，健全投資者保護和救濟機制。五是引導境內外長線資金入市，通過立項調節機制改變“牛短熊長”的現狀，真實反映國民經濟的正向發展。六是積極探索和完善資本市場基礎性制度，為進一步改革積累經驗、創造條件、打下堅實的基礎。

       總的來看，目前關于科創板和注冊制試點相關政策的明確信息依然不多，方向上更加市場化、更加符合科技創新企業特點的政策取向不變，同時在具體政策制定中會兼顧各方平衡并形成明確預期，另外推進的速度會比較快（甚至出現了“只爭朝夕”的表述）。

三、本周市場觀點
        中美暫緩繼續加征關稅并展開為期90天的新一輪談判，加上美聯儲加息周期可能提前結束，A股市場短期主要的外部壓力緩解，對修復市場情緒有利。不過數據顯示國內經濟下行的趨勢并未得到改善，上市公司盈利增長的壓力可能進一步加大。短期來看，預計本周市場在情緒面的支撐下有望震蕩反彈，方向上受益于貿易戰緩解的中游制造業如電子、通信和電氣設備等會有較大彈性。中期來看，市場核心矛盾再次回到國內，盈利下行周期繼續關注國內改革政策的發力。投資建議上，我們依然堅持回調低吸的策略，科技成長龍頭和優質金融藍籌可以重點關注。
        
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主要研究領域
A股策略、宏觀經濟

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