貨幣政策或以結(jié)構(gòu)寬松為主，需求面仍待跟蹤

      



市場整體如預(yù)期承壓，低估值板塊護盤。周三，市場總體低迷，早盤受到社融信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期的影響出現(xiàn)深度調(diào)整，上證綜指擊穿3300點，創(chuàng)業(yè)板一度跌逾4%，午后以房地產(chǎn)、銀行、建筑等低估值權(quán)重板塊護盤，滬指收復(fù)3300點失地。盤面上，大部分行業(yè)板塊呈下跌行情，其中黃金、生物疫苗、軍工板塊大幅回調(diào)，大部分翻紅行業(yè)為低估值行業(yè)，市場避險情緒較濃。




社融信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期，需求端壓力凸顯。從社融數(shù)據(jù)看，7月新增社融1.69萬億，增量進一步收窄，同比減少的項目主要為企業(yè)債券凈融資、非標融資和政府債券融資，主要系7月債市低迷發(fā)債成本上升，而非標融資由于資管新規(guī)過渡期延長，預(yù)計未來數(shù)據(jù)仍將較弱。從信貸數(shù)據(jù)看，新增人民幣貸款9900億，同比少增631億，結(jié)構(gòu)上主要體現(xiàn)為居民部門貸款同比多增，企業(yè)部門貸款同比少增。我們認為居民短貸多增與近期股市的良好表現(xiàn)有關(guān)，而居民長貸多增則可以與核心城市地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)掛鉤，7月份30個大中城市商品銷售房面積同比增長11.5%。企業(yè)部門短貸呈現(xiàn)連續(xù)兩個月的同比回落，與相關(guān)防疫信貸的退出有一定關(guān)系，而長貸多增則反映了企業(yè)正常經(jīng)營正在逐漸恢復(fù)。關(guān)于M1\M2數(shù)據(jù)，M2增速回落，明顯低于市場預(yù)期，可能與居民存款部分向股市遷移有關(guān)，而M1持續(xù)低位則可能與經(jīng)濟需求偏弱相關(guān)，企業(yè)只能通過短期融資高增長來抵御疫情的沖擊，而經(jīng)營活動現(xiàn)金流壓力仍大，當(dāng)然，全國房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的回落也是M1增速低迷的重要原因。



貨幣政策或以結(jié)構(gòu)寬松為主，需求面仍待密切跟蹤。我們認為當(dāng)前的貨幣政策總體上更強調(diào)穩(wěn)增長和防范系統(tǒng)性風(fēng)險為主，因此會以結(jié)構(gòu)性寬松為主要方向，而邊際上呈收緊態(tài)勢，不會出現(xiàn)大水漫灌的情況。我國近幾月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升主要依靠生產(chǎn)和投資拉動，其中基建和房地產(chǎn)投資起到穩(wěn)增長作用。但不論從中觀數(shù)據(jù)各類工業(yè)品的庫存量還是從宏觀數(shù)據(jù)核心CPI和PPI數(shù)據(jù)上看，當(dāng)前需求面依然偏弱，需要密切跟蹤數(shù)據(jù)以期拐點到來。對于A股，策略上可以采取保持耐心，控制倉位，關(guān)注低估值和業(yè)績確定性高的板塊為主。






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對外發(fā)布時間：2020年08月12日
分析師：金晶   SAC編號：S0160519080001
               王鏡   SAC編號：S0160520040001